太平鸟(603877)：毛利率水平恢复库存规模同比下降

2023-08-29 14:16:06来源：兴业证券股份有限公司

(资料图片)

投资要点

公司公布2023 半年报，收入利润未恢复至21 年同期水平。①2023 上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36.01/2.51/1.78 亿元，分别同比-14.19%/+88.10%/+3319.14%，同比2021 上半年-28.19%/-38.99%/-38.57%。②2023Q2 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润15.28/0.34/0.00 亿元，分别同比-11.86%/+158.86%/+100.47%，同比2021Q2 单季度-34.84%/-83.87%/-99.52%。

分渠道看，23H1 公司线上/直营/加盟分别实现收入9.68/17.39/8.71 亿元，yoy-29.97%/-7.33%/-4.17%，线上下滑主要系折扣提升及公司今年主动关闭低效门店，23H1 直营/加盟较22 年末净关店150/347 家，同比22H1 门店数量下降15.0%/15.2%。线上/直营/加盟分别实现毛利率47.68%/70.38%/47.07%，yoy+3.79pct/+6.14pct/+7.34pct。公司严格控制折扣率，毛利率水平有所回升。

分品牌收入表现看，男装>童装>女装>少女装>其他品牌，男装及童装品类刚需属性更强。2023H1，PEACEBIRD 女装/ PEACEBIRD 男装/ LEDIN 少女装/ Mini Peace 童装/其他品牌分别实现收入13.20/13.66/3.87/4.55/0.51 亿元，yoy-20.34%/+2.19%/-26.61%/-15.32%/-54.07%，各品牌直营店数量较年初净变动-67/-29/-29/-25/0 家，加盟店数量较年初净变动-158/-37/-93/-30/-29 家。分品牌毛利率看，PEACEBIRD 女装/ PEACEBIRD 男装/ LEDIN 少女装/ Mini Peace童装/ 其他品牌毛利率分别为59.39%/61.45%/50.72%/58.05%/23.64% ，yoy+6.17pct/+7.98pct/+3.68pct/+5.08pct/-16.45pct。

23H1 公司销售费用率及研发费用率同比提升。2023 上半年公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率58.23%/6.96%/4.96% ，分别同比+6.34pct/+3.79pct/+4.83pct，同比2021 上半年+2.95pct/-1.23pct/-0.84pct 。

2023H1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为37.48%/7.96%/2.44%/0.72%，分别同比-2.17pct/+0.67pct/+1.11pct/-0.14pct，同比2021 上半年-0.15pct/+1.81pct/+1.07pct/-0.01pct。

23Q2 收入规模下降使得各项费用率同比21Q2 均有所提升，但同比22 年销售费用率有明显下降。研发费用率提升主要系公司积极投入研发新品。①2023Q2 单季度公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率55.83%/2.19%/0.03%，分别同比+7.22pct/+5.48pct/+6.21pct,同比2021Q2 单季度+1.22pct/-6.66pct/-4.35pct。②2023Q2 单季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为40.11%/9.07%/3.15%/0.8% ，分别同比-2.54pct/+0.94pct/+1.52pct/-0.21pct ，同比2021Q2 单季度+1.82pct/+2.49pct/+1.6pct/+0.1pct。

公司库存规模下降，目前经济环境稳定，消费逐渐复苏，我们预计库存有望得到进一步消化。2023 上半年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.98/17.47/6.96 亿元，分别同比-14.5%/-17.58%/-41.99%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为21/232/123 天，分别同比0/+24/-23 天，同比2021 上半年-2/+46/-23 天。

盈利预测：公司不断优化组织结构，提升效率，供应链端对产品品质关注度提升，增强客户粘性。渠道端，关闭低效门店，加强门店运营质量。2023-2025 年预计公司归母净利润分别为6.07/7.11/8.06 亿元，同比+228.4%/+17.2%/+13.4%，对应2023 年8 月25 日收盘价，PE 分别为13.9X/11.9X/10.5X，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复，终端客流下滑，数字化建设进程不佳